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永高股份:打通家装产业链,塑管龙头延续增长

发布时间:2016-06-27    研究机构:华泰证券

塑管龙头产品齐全,打造家居管网系统方案提供商

公司是国内民营塑料管道龙头,主要产品包括PVC、PE和PPR管材等,用于地产工程、市政工程和家装的给水、排水、排污等领域,地产、市政、家装业务营收贡献约为60%/30%/10%。公司基于华东,在全国布局7大产能基地,产能达50万吨,位居全国第二;营销以渠道经销为主,辅以地产直接配送、直接承揽工程和自营出口,在全国拥有1,200多家一级经销商,实现产品快速分流。

布局家装产业链,受益地产销售回暖与二手房重装修

公司成立家装事业部,主要产品是PPR管子品牌公元“优家管”,聘请黄渤代言,新设和整合近300家经销商推广,15年实现营收近7千万元。PPR管材受益地产回暖和二手房重装修,16年年初至今地产销售面积同比增长超30%,二、三线城市二手房/地产销售面积比例升至48%,共同推动下PPR管市场规模今年可超过260亿元。

公司依托全国产能布局优势,市占有望继续提升,对标伟星新材,我们认为公司PPR管市占率可达到3.5%以上,长期看增长空间较大。15年公司收购了同一控制下的太阳能和电器开关公司,形成以管材、太阳能、电器开关家装产业链,根据上半年太阳能市场预计,年内太阳能板块营收有望翻倍,能够达到减亏2000万元目标。

地产PVC管增速再起,市政地下管网接力,看好智慧管网发展

公司与万科、中海、招商、恒大等地产巨头保持良好合作关系,板块确定性高。15年全国地产投资增速降至1.0%,PVC管市场价下跌9.2%,公司销量逆势增长,板块营收与14年持平。16年年初至今地产短周期回暖,投资YOY+7.0%,若年内PVC管价格维持稳定,全年地产投资增长4.5%,则公司板块营收可实现8%增长。市政PE管材方面浙江五水共治订单在手规模料在3亿元左右,据经销商反应公司地下管网订单增加,料将维持稳定增长。公司参股浙江利斯特,布局智慧水务,提供地下管网升级,解决极端天气排水问题,可为公司提供地下管网和总包经验。

塑管行业待整合,油价上升挤压利润空间

15年我国塑管行业前20位的销售量占比仅达44%,产量最多的中国联塑在2007-11年扩产中市占从8%提升至11%。公司年内将关注天津和重庆工厂,提高当地和东北市场市占情况,扩充终端渠道整合行业。成本端树脂占公司成本超70%,对过去5年原料价格和油价回归分析测得油价每上升1%,树脂价格上升近0.4%,公司产品价格弹性较成本小,原料库存周期在1-2月左右。当前原料价格同比降幅收窄至8.9%,如果油价继续上涨,年内毛利率较去年仍有提升,但17年后毛利空间恐受挤压。

首次覆盖给予“增持”评级

预计公司2016-18年EPS为0.37/0.46/0.51元,YOY+24.1%/22.7%/10.8%,基于可比公司目前价位和公司历史估值情况,认可给予23~24倍16年PE,目标价格8.51~8.88元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:地产销售不达预期;地下管廊与海绵城市落地放缓;原材料价格波动等。

申请时请注明股票名称