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永高股份公司年报点评:受益于地产基建回暖,智慧管网等新领域布局值得期待

发布时间:2016-04-23    研究机构:海通证券

2015年地产直供承压,渠道收入基本持平,市政增长良好。2015年公司地产直供受地产投资景气下行、竞争加剧影响,收入降幅达约16%,贡献率降至约13%;渠道(包括工程经销代理及家装)业务基本持平,收入贡献率约在65~70%,其中工程经销代理为主;市政工程受五水共治等提振增长良好。

分产品来看,2015年公司PVC-U(下游应用于地产工程)收入约18.1亿元,同比降约1.2%;PE(主要应用于市政工程)收入约7.8亿元,同比增约12.3%;PPR(主要应用于地产装修)收入约6.3亿元,同比增约11.4%。

受益于油价下跌,毛利率大幅提升。2015年公司综合毛利率同比增约4.0个百分点至29.11%;其中PVC-U、PE、PPR毛利率分别提升3.9、4.1、8.7个百分点。

短期公司有望受益于地产投资回暖,稳增长压力下地下管网等市政工程推进可期。2016年1季度地产开局火爆,投资回暖;公司管道出货量回升明显,其中偏地产装修端的PPR管道表现尤好。市政工程方面,浙江五水共治订单执行已进入后期,后续政府在弥补地下管网欠账、管廊及海绵城市建设等领域的突破仍有较大空间。

中长期关注公司家装U+管、智慧管网及燃气等新业务推进。公司传统优势在工程及渠道经销,家装零售领域的U+管目前收入体量仍小,但未来战略倾向明显;公司参股利斯特智慧管网公司,持股25%,目前在台州的两个试点项目处于调试、技术升级阶段;同时,公司已获燃气业务许可证,目前已具备3万吨产能,后续推进可期;此外,公司亦在积极探索渠道价值的挖掘,如在供应链金融等领域寻求突破。

维持“增持”评级。我们预计公司2016-2018年EPS约0.36、0.42、0.49元。考虑公司受益于地产基建复苏及家装、智慧管网、燃气等新领域布局预期,我们给予2016年PE27倍,目标价9.72元。

风险提示。地产投资持续下滑;市政资金紧张。

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