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永高股份公司半年报:显著受益油价下跌,关注“五水共治”进展

发布时间:2015-09-01    研究机构:海通证券

投资要点:

事件:公司近日公布2015年半年报;1~6月实现收入约15.1亿元,同比增约3.59%(可比口径);归母净利润约1.2亿元,同比增约22.33%(可比口径);EPS约0.14元,符合预期。公司预计2015年1~9月归母净利润约1.7~2.2亿元,同比增约10%~40%;EPS约0.20~0.26元。

点评:

收入增速放缓,PE、PPR管表现较好;受益于油价下跌,毛利率大幅提升。上半年公司PVC-U、PE、PPR收入分别约8.4、2.9、2.8亿元,同比分别增约1.4%、15.5%、9.2%,收入贡献率分别约55%、19%、19%;综合毛利率约29.6%,同比增约4.8个百分点;其中,PVC-U、PE、PPR毛利率分别约29.0%、22.0%、40.0%,同比分别增约3.9、4.1、7.7个百分点。

人工、营销及服务投入加大,费用增幅明显。上半年公司期间费用率约19.7%,同比增约3.2个百分点,其中销售及管理费用率同比分别增约1.5、1.6个百分点,主因人力成本、配送服务、营销推广及折旧费用增幅较大。

公司浙江“五水共治”合同执行进展不达预期,下半年有望好转;渠道下沉、家装U+管推进力度加大。2015年上半年受县级政府资金面紧张限制、浙江“五水共治”开标进度放缓。上半年公司中标率仍旧领先、中标总额约2亿元,预计目前在手订单约10亿元;7月份开始其合同执行有加速趋势,下半年继续好转可期。今年公司主推渠道下沉,上半年成效较好(黄岩本部借此实现12~13%的收入增速);同时战略倾向盈利较好、客户黏性较强的家装管领域,拓展可期。

布局智慧管网,台州试点推进可期。公司参与发起设立浙江利斯特智慧管网公司,持股比例约25%;台州试点由市政府牵头、多方合作、推进可期。

管理层受让公司股权、增持等动作显信心。7月7日公司控股股东一致行动人永元投资以7.05元/股的价格向董事长卢震宇(实际控制人之妻弟)、副总经理林映富等高管转让公司股权;8月25日公司副董事长张炜(实际控制人之弟)以7.75元/股的价格增持90万股。

首次给予“增持”评级。国内地下管网欠账严重、投资空间仍大,公司是华东管道龙头、中长期受益可期;公司是浙江“五水共治”的核心受益者、未来2~3年业绩弹性较大;公司加大布局家装、智慧管网等领域,创新升级、做大做强可期。预计2015-2017年公司EPS分别约为0.34、0.41、0.51元;考虑公司增长潜力及创新升级预期,给予2016年20倍PE,目标价8.29元。

风险提示:地产需求进一步下滑;浙江“五水共治”进展低于预期。

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