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永高股份:Q4回升趋势确认,15年高增长可期

发布时间:2015-02-02    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司发布业绩预告2014年收入33.3亿元,同比增14%;归属母公司股东净利2.29亿元,同比减5.6%;EPS:0.53元;四季度单季收入10.3亿,同比增24%;归属母公司股东净利0.42亿,同比增67%。

报告摘要:

五水共治带动全年收入保持较快增长,四季度上升明显。受益浙江“五水共治工程”,公司市政管道2014年业务增幅达到20%以上;国际市场低迷,外贸收入同比降15.9%。由于公司内需占比较高,全年收入仍实行较快增长。四季度收入增长主要源于五水共治带来增量收入。

原料下降对冲人工折旧导致成本上升,毛利率基本持平。公司2014年毛利率25.1%,同比2014年略降0.30%。虽然原油降价使得原料价格有所降低,但人工、折旧摊销等固定费用大幅上升,导致营业成本上升14.6%,略快于收入增长。此外管理费用、销售费用以及减值准备增加大于收入增速也是利润增速差于收入增速的主要原因。

2015年管材需求稳健,市政管网和家装领域将迎来上升期。①公司是浙江五水共治的核心受益者,未来三年公司五水共治收入保持50%以上。②随着我国农村消费升级且伴随家装O2O平台兴起,管材家装市场将会进一步放量。公司未来三年收入增速维持在15-20%。

2015年公司主要产品成本回落,有望迎来新一轮业绩增长。公司主要产品为PVC原料成本占总成本80%以上。随着近期原油大跌,管材主要成本下跌,产品盈利空间增大。中性假设下我们测算公司2015年综合毛利率约28%,可提升4个百分点以上。

盈利预测与评级:假设2015年原材料不出现大幅上涨,我们预计2015-2016年公司收入39.3、46.4亿,归属母公司股东净利3.9

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