永高股份(002641.CN)

永高股份:多渠道开拓效果显著,收购兼并快速增强地区竞争力

时间:13-04-23 00:00    来源:山西证券

公司2012年年报显示:2012年营业收入25.14亿元,营业成本18.58亿元,实现归属母公司净利润2.71亿元,同比分别增长8.17%、0.25%和58.88%。

核心产品原材料价格下降提升赢利空间:公司2012年产品收入结构基本不变,但公司核心产品PVC-U管毛利率同比增长35.85%,成为除型材外毛利率增幅最大的产品,利润贡献率达60%。主要原因是去年二季度开始PVC树脂价格持续下降导致。

多模式扩张,募投项目与收购兼并并行:2012年黄岩和天津共13万吨募投项目工程进度分别达49%、65%,黄岩8万吨产能已经产生145.56万元效益。此外,公司2012年完成收购了安徽金鹏科技,有助于公司快速提升当地市场份额,同时抓住华东市场工程管道需求快速增长的机遇有较大的帮助。

收购兼并加大应收账款压力:因下半年公司收购金鹏科技产生5751.90万元应收账款使应收账款增速保持88%以上,与营业收入增速差进一步加大。然而,排除金鹏科技收购影响来看,公司管道销售回款情况有所好转。

房地产配送渠道开拓效果显著:2012年房地产配送占比进一步提高5.43%至19.53%。截至2012年底公司拥有800余家经销商,比上年增加约200家左右,未来公司将在扩大经销商规模的基础上加大力度发展自有渠道;收购金鹏科技将进一步提高工程直销占比。

通过高新技术企业认证,研发费用入账形式调整增厚管理费用:公司通过2012高新技术企业复审,2012-2014年优惠期内将享受15%的企业所得税优惠税率。由于按照规定调整了研发费用的入账方式,故管理费用增长幅度较大。

我们预测公司2012-2014年EPS为1.62、1.88、2.26元;考虑公司客户积累成果明显,房地产配送新型渠道拓展助推业绩增长幅度较大;此外在安徽进一步完善布局,华东地区工程销售渠道能力得到加强;通过高新技术企业,2012-2014年将享受15%优惠所得税率。因此我们给予15倍市盈率及“增持”评级,半年目标价24.35-25.97元。

核心产品原材料价格下降提升赢利空间:公司2012年产品收入结构基本不变,但公司核心产品PVC-U管毛利率同比增长35.85%,成为除型材外毛利率增幅最大的产品,利润贡献率达60%。主要原因是去年二季度开始PVC树脂价格持续下降导致;根据去年三季度数据,公司PVC和PPR产品原料价格同比下降幅度较大,分别为16.01%和18.98%,同时管道售价并未有大幅下降,因而公司毛利水平同比有较大幅度提升。