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永高股份2013年1季报点评:收入增速仍较低,高毛利延续

发布时间:2013-04-24    研究机构:兴业证券

事件:

报告期内,公司主营业务收入5.2亿元,较上年增长12.6%;归属于上市公司股东的净利润为3678万元,较上年同期增长3.66%;每股盈利0.18元。同时公司预计2013年上半年业绩同比增速为0%-30%。

点评:

收入增速环比继续提升,主要源自收购项目贡献,行业需求面依然偏弱。公司1季度收入增速为12.6%,连续两个季度同比增速环比提升。但收入增速环比增加主要由于去年12月份开始并表的安徽永高(2012年全年收入近3个亿,12月单月收入为1790万亿)贡献同比增量;对应到公司子公司收入(合并报表减去母公司报表)增速为32%。我们单独看母公司(对应黄岩本部)的收入增速仅4.1%,这预示整个行业需求面依然偏弱。

高毛利率延续,环比略有提升。公司1季度毛利率为25.5%,较去年4季度环比提升0.3个百分点,同比提升1.1个百分点。其中母公司毛利率为27.3%,环比去年4季度基本持平,同比也基本持平;母公司毛利率已经连续5个季度超过27%。而子公司的综合毛利率为22.2%,环比提升1个百分点,同比大幅提升4.4个百分点。

员工报酬提升导致管理费用率明显上升。公司1季度管理费用率达到10.4%,同比上升了1.6个百分点;母公司、子公司分别提升了0.9、2.8个百分点。员工薪酬的上涨是主要原因。1季度员工薪酬及福利总额达到5300万元,同比增长了41%。员工薪酬及福利占收入比值达到10.3%,同比上升了2.1个百分点。

母公司的资产负债表依然非常健康,子公司的应收帐款控制略差。合并报表应收账款达到2.4亿元,同比增长45%,应收账款周转出现下降。其中,母公司报表应收账款同比是下降的,主要是子公司的应收账款出现明显上升。期末子公司应收账款为1.37亿元,同比增长了137%;这可能与安徽永高的并表有关,因为其工程业务比重高。

维持公司“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.50、1.85、2.25元,对应PE分别为14.8\12.0\9.9倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:毛利率下降超出预期,收入扩张低于预期,费用控制差于预期

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