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永高股份:成本下降推动12年增长,产量扩张推动13年增长

发布时间:2013-04-19    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司公告12年年报,全年塑料管道和型材销量23万吨,同比增长7.2%;实现营业收入25.1亿元,同比增长8.2%;归属上市公司股东净利润2.7亿元,同比增长58.9%;EPS1.36元,分配预案为每10股转增8股派现1.8元(含税)。

二、分析与判断

所得税冲回助四季度净利润创新高,但营业利润环比有所下滑

四季度公司盈利创历史新高主要原因是所得税冲回,公司1月份通过高新技术企业复审,享受15%所得税优惠,因此将前三季度按25%计提的所得税冲回。从经营层面看,四季度营业利润0.86亿元,较三季度下滑0.13亿元,营业利润下滑原因两点:一是原材料成本波动导致四季度毛利率有所下滑,二是四季度并表的安徽公司盈利不及本部,亏损365万元。

12年增长主要来自原材料成本下降,13年增长主要看产能扩张

12年业绩增长主要来自原材料PVC树脂价格下降。从11年4季度开始,PVC树脂价格从8500元/吨跌至7000元/吨,并维持该水平上,成本大幅下降直接带来公司业绩高增长。目前来看,由于PVC行业产能过剩严重,预计价格低位运行为主。而13年业绩增长主要来自销量提升,公司预计新增7万吨以上,我们预计7万吨构成情况大致如下:天津募投项目2-3万吨,黄岩募投项目2-3万吨,安徽3万吨,广东和重庆各几千吨,不过这些新增销量盈利能力低于本部,因此13年净利润增速将低于销量增速。

公司处于从区域化向全国化的转型期,资本开支将处于高位

从各区域收入增速看,12年华中和西南收入增速超过100%,东北和华南收入增速40-60%,这些区域收入快速增长说明公司正处在区域化向全国化的转型期,与地产商合作是实现转型的有效途径,12年地产直接配送收入4.5亿元,增长28%。为使生产基地布局更加合理,12年除募投项目建设外,也加大了对广东和重庆等非募投项目建设,并收购了安徽金鹏,资本开支高达9亿元,同比增长6.5倍;按照现有项目建设进度,预计13年公司资本开支5-7亿元,考虑在手现金和经营性现金净流量,资金压力不大,但14年后资本开支如果仍处高位,会有一定资金压力。此外,全国化对公司销售和管理的影响值得关注,12年销售费用和管理费用增幅33%,高于销量和收入增速。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为3.14亿、3.91亿和4.64亿元,EPS分别为1.57元、1.96元和2.32元,给予谨慎推荐投资评级。

四、风险提示

原材料价格大幅上涨、新增产能盈利能力低于预期

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