永高股份(002641.CN)

永高股份(002641):利润/现金流持续承压 静待产能释放增长潜力

时间:21-11-12 00:00    来源:天风证券

收入保持较高增速,利润增长仍然可期,维持“买入”评级10 月29 日晚公司发布2021 年三季报,21Q1-3 公司实现收入63.7 亿元,同比+34%,归母净利润3.6 亿元,同比-33%。公司积极开拓市场,但受原材料涨价及管理费用增加影响,利润端承压较为明显。其中21Q3 单季度实现收入24.2 亿元,同比+24%,归母净利润1.1 亿元,同比-59%。我们认为随着渠道布局及费用控制进一步优化,公司产能持续释放有望支撑中长期利润增长,维持“买入”评级。

Q3 单季度利润承压明显,预计21Q4 毛利率下滑幅度有望缓解分季度看,21Q1-3 公司单季度营收增速分别为87%/21%/24%,单季度归母净利润增速分别为98%/-26%/-59%,收入增速仍然较快,但利润承压明显。

我们判断Q3 单季度利润承压主要系毛利率同比下降明显(21Q3 单季度同比-11.4pct),21Q1-3 公司销售毛利率为18.7%,同比-7pct。展望21Q4,若管材产品售价及成本增长保持稳定,我们预计21Q4 毛利率环比将维持稳定,公司毛利率同比下行压力有望减缓,利润增长有望回升。

费用率控制能力增强,现金流出压力较大

21Q1-3 公司期间费用率为11.80%,同比-0.9pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别变动-0.68/0.19/-0.30/-0.11pct,伴随收入稳步增长,公司各项费用率控制能力增强。21Q1-3 公司计提资产(含信用)减值损失同比多计提0.3 亿元,各项综合影响下,21Q1-3 净利率为5.65%,同比-5.67pct。

21Q1-3 公司经营性现金流净额为0.06 亿元,同比-4.72 亿元,21Q1-3 收现比为108.1%,同比-2.8pct,付现比98.1%,同比+1.8pct,现金流承压主要系应收款项与存货的增加所致。21Q1-3 公司应收票据2.8 亿元,同比-1.3亿元,应收账款为13.5 亿元,同比+3.7 亿元,存货为17.2 亿元,同比+4.9亿元。21Q3 末公司资产负债率为42.4%,同比-3pct,负债水平仍保持平稳。

公司产能持续释放,营收规模有望持续扩张,维持“买入”评级19 年末,公司产能为60 万吨,20 年末产能为80 万吨,预计21 年产能释放空间同比增长20%左右,其中:1)台州黄岩基地21 年有70%-80%的产能释放;2)湖南岳阳21 年预计有30%的产能释放;3)21 年公司将山东市场划分给天津永高,就近服务市场客户,从而有效降低物流成本,产能利用率有望提升;4)安徽、重庆等基地的产能有所提升。我们认为伴随后续产能逐步释放,预计营收规模有望持续扩张。考虑到原材料上涨对利润压制明显,我们下调公司21-23 年归母净利润至5.3/6.8/8.5 亿元,(前值7.8/9.8/11.7 亿元),参照可比公司估值,认可给予22 年10 倍PE,对应目标价下调至5.50 元(前值8.19 元),维持“买入”评级。

风险提示:原材料涨价超预期;大B 端业务回款不及预期;产能释放不及预期。