永高股份(002641.CN)

永高股份(002641):子公司实现扭亏 市占率持续提升

时间:21-04-29 00:00    来源:中信证券

疫情之下公司业绩稳健增长,行业市占率持续提升,同时天津及重庆子公司实现扭亏。公司也在加速全国布局,朝着百亿产值目标更进一步。

2021 年收入目标增长12%以上。公司2020 年营业收入70.36 亿元,同比增长11.85%;归母净利润7.70 亿元,同增49.81%;加权ROE 为20.67%,同增4.31pcts。2021 年一季度公司营业收入15.81 亿元,同增86.56%;归母净利润0.75 亿元,同增98.32%。公司2021 年经营目标为主营业务收入预算78.95 亿元,同比增长12.21%;期间三项费用增长幅度不超过主营业务收入涨幅。

塑料管道市占率上升0.50pct,天津及重庆子公司实现扭亏。2020 年公司塑料管道产量64.88 万吨,同比增长16.61%,行业市占率同比上升0.50pct 至3.98%,未来随着湖南、黄岩生产基地建成投产,同时公司也在开发消防、农业等领域的新品类应用,预计将帮助公司进一步提升市场份额。2020 年管道平均售价为9241 元/吨,同比下降7.13%,主要由于公司PVC 产品定价采用成本加成法,疫情下油价下跌导致公司管道单位成本为6721 元/吨,同比下降6.78pcts。但还原运费后,公司PVC/PPR/PE 管道毛利率同比分别提升1.84/3.64/4.39pcts,整体毛利率同比提升1.99pcts 至27.75%,净利率同比提升2.76pcts 至10.93%。

公司已于2021 年2 月份开展PVC 期货套期保值业务,在一定程度上将对冲原材料价格上涨的影响。另外,随着天津、重庆地区销售规模上升及成本费用管控,净利润实现扭亏,2020 年净利率分别为2.81%/6.00%,离公司整体10%以上的净利率水平还有一定上升空间。同时,安徽永高及上海公元业绩分别增长156%和95%。

费用率同比下降0.44pct,现金流水平保持优异。还原运费后,2020 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.68%/4.63%/3.40%/-0.07%,同比分别-0.18/-0.30/+0.15/-0.11pct,期间费用率整体下滑0.44pct,显示公司规模效应进一步显现。2020 年公司经营性现金流同比增长24%,现金及现金等价物同比增长70%以上,经营性现金流/净利润比值为1.39,显示即使在地产三条红线的间接影响下,公司现金流仍保持优异水平。

风险因素:房地产与基建投资不及预期;公司新增产能投放进度较慢;新业务发展进度较慢,原材料成本大幅上升。

投资建议:公司市占率不断提升,我们维持公司2021~2022 年EPS 预测0.72/0.82 元,新增2023 年EPS 预测0.96 元。考虑到公司未来年化15%左右的业绩增长预测以及参考历史估值水平,我们给予公司2021 年15 倍PE,对应目标价10.80 元,维持公司“买入”评级。