永高股份(002641.CN)

永高股份(002641):Q3收入高增长 费用率明显改善

时间:20-10-21 00:00    来源:华泰证券

公司前三季度归母净利润同比增64.3%,位于业绩预告中值公司发布2020 年三季报,20 年前三季度实现收入47.52 亿元,同比+7.9%,实现归母净利5.38 亿元,同比+64.3%;实现扣非归母净利5.01 亿元,同比+66.7%,业绩位于业绩预告中值附近。主要受益于管材主业持续向好和原材料成本低位,同时费用率改善进一步推升净利率。公司Q3 经营活动现金净流入0.47 亿元,同比下降70.5%,因收现比下降同时付现比上升。

我们认为公司主业有望延续向好趋势,且PVC 套保锁定了20H2 大宗原材料成本,上调公司20-22 年EPS 预测至0.66/0.79/0.95 元(前值:

0.61/0.74/0.88 元),目标价12.20 元,维持“买入”评级。

Q3 盈收延续较快增长,毛利率环比继续提升

公司2020 年Q3 实现收入19.5 亿元,同比+21.8%,环比基本持平,实现归母净利2.6 亿元,同比+42.3%,环比增长9.6%,Q3 收入和净利润继续延续Q2 高增长,我们预计收入增长主要系销量增长带动,价格同比基本稳定。Q3 单季度毛利率28.5%,同比增长2.9pct,环比进一步提升4.4pct,主要系原材料价格仍低于去年同期水平,同时上半年降价促量后Q3 价格回归正常。截至20Q3 末,公司PVC 套保期货合约累计浮盈6952 万,我们预计能够有效对冲今年下半年原材料涨价风险。10 月PVC 价格延续上涨,我们认为在原材料价格回升背景下,公司成本优势将进一步彰显。

费用率下降推升净利率,经营性现金流暂承压

公司Q3 费用率12.1%,同比下降3.6pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别下降2.6/0.6/0.4pct,销售费用下降主要系新会计准则下运输费用重分类至营业成本,财务费用下降系银行借款减少与募集资金存款利息增加所致。Q3 利润率13.4%,同比大幅增长5.1pct。公司Q3 实现经营性现金流净流入0.47 亿元,同比下降70.5%,因公司Q3 收现比同比下滑4.1pct至102%,付现比同比上涨6.2pct 达105%。公司Q3 季度末应收账款及票据13.95 亿元,较6 月底增加11.4%,Q3 单季度信用减值损失1407 万元,反映公司应收账款管理能力仍需进一步加强。

上调盈利预测,维持“买入”评级

我们认为公司有望持续受益于基建水利投资加码、老旧小区改造加速、地产集采/精装占比提升等,20 年公司外省子公司盈利有望大幅改善或减亏,且套保锁定了部分大宗原材料成本波动,在原材料价格上涨趋势下,公司成本优势进一步彰显。我们上调公司20-22 年归母净利润至7.4/8.9/10.6亿元。当前可比公司对应20 年Wind 一致预期平均20xPE,考虑公司上游原材料价格波动大于可比公司,我们认可给予公司20 年18.5xPE,目标价12.20 元(维持),维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。