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永高股份(002641)2020H1业绩快报点评:Q2业绩超预期 全年目标有望超额完成

时间:20-07-22 00:00    来源:中信证券

公司公告2020 年上半年业绩快报,实现营业收入28 亿元,同降0.04%,归属净利润2.76 亿元,同增39.58%。折单二季度收入19.53 亿元,同增21.12%,归属净利润2.39 亿元,同增70.53%。

收入Q2 恢复较快增长,上半年追平。公司上半年营业收入同比-0.04%,其中Q2收入同增18.64%,体现成长性,2020 年全年计划主营业务收入 67.21 亿元,同增11.27%,对应到下半年收入同增12%,预计大概率会超额完成。

毛利率提升源自原材料价格的同比下降。今年年初以来,由于原油价格的低位,PP/PVC/PE 等主要原材料价格较去年同期更低。公司历史上毛利率与原材料价格存在一定的负相关,到库综合均价同比下降11.80%,毛利率同比提升1.42%(根据公司毛利率、原材料成本占比等做倒算,预计终端销售价格同比有所下降)。考虑到公司库存原材料均价未来有望继续下行,我们预计三季度毛利率环比提升。

减值冲回,剔除后单二季度净利润同增。公司单项计提减值的华燃长通剩余部分欠款通过司法途径收回(去年同期该欠款按50%计提了1865 万的减值),以及三年以上五水共治、市政工程尾款的清收产生转回1188 万。我们做同口径还原(今年净利润口径中减去1865 万元与1188 万元,去年净利润口径中加回1865 万元),折今年上半年净利润2.54 亿元,同增19.57%;Q2 季度净利润2.16 亿元,同增40.15%,净利率11.04%,较去年同期同口径的9.54%,同比提升1.5%,略高于毛利率的提升幅度,推测是费用率进一步下降所致(考虑到所得税,提升幅度更高)。

预计到2021 年塑管需求仍有支撑。2016 年以来各消费建材子行业进入集中度加速提升期,以防水、涂料、瓷砖等表现最为明显,塑料管材行业由于地域属性更强,集中度提升速度弱于其他子行业,但是由于当前行业集中度并不高,且其隐蔽性的特征使得历史上行业内存在着较多非标产品,随着消费升级趋势,预计未来集中度提升空间较大。且塑料管道仍在替代其他管材,应用领域不断拓宽,预计未来基建、老旧小区改造等领域的拉动,以及开发商投资下滑风险有限,我们对塑料管道行业今年下半年及明年的需求偏乐观。

风险因素:房地产与基建投资不及预期;公司新增产能投放进度较慢;原材料成本大幅上升。

投资建议:考虑到公司进入前期大量招聘员工的变现期,费用率随着规模的提升有摊薄空间。我们维持公司2020-2022 年EPS 预测分别为0.63/0.71/0.83 元,给予2020 年18 倍PE,对应目标价11.34 元,维持“买入”评级。