永高股份(002641.CN)

永高股份(002641):业绩超预期 盈利能力继续提升

时间:20-07-22 00:00    来源:长江证券

事件描述

上半年收入28.0 亿,同降0.04%;营业利润3.1 亿,同增42%;利润总额3.1 亿,同增38.7%;归母净利润2.8 亿,同增39.6%。Q2 收入19.5 亿,同增21.1%;营业利润2.7 亿,同增79.3%;利润总额2.7 亿,同增72.0%;归母净利润2.4 亿,同增70.5%。

事件评论

Q2 收入增速恢复明显。上半年收入28.0 亿,同比去年基本持平,2 季度基本弥补了1 季度因疫情造成的影响。单2 季度收入增速21.1%,其中主营业务增速18.64%,增速恢复明显,Q2 单季19.5 亿的收入创季度历史新高,预计主要源于:

1)2 季度下游的施工项目逐步启动,叠加基建稳增长等政策加码,基建市政需求Q2 表现较好;2)公司继续加强大B 端精装地产业务的开拓,或保持较快增长。

上半年表观业绩超预期。在上半年收入端基本持平的情况下,公司归母净利润实现快速增长,或主要源于:1)原材料下降使得毛利率提升以及费用率的下降带来盈利能力提升;2)上半年华燃长通的应收账款减值冲回(去年同期计提1865 万);3)三年以上五水共治、市政工程尾款的清收产生转回1188 万。我们进一步剔除减值冲回以及尾款清收的影响,上半年剔除后的归母净利润增速约为15%左右。

Q2 盈利能力明显提升。Q2 实现归母净利润2.4 亿,同增70.5%,明显高于收入增速。其中Q2 因原材料下降毛利率同升1.42 个pct 至27.51%,据此测算Q2 毛利润5.37 亿,同增27.7%;进一步测算,假设尾款清收在Q2 进行,去年Q2 进行信用减值计提,还原后测算Q2 业绩增速约45%左右,因此预计Q2 费用率或有下降。我们一直强调公司盈利能力与同行相比具备提升空间,逻辑在持续兑现。

下半年原材料红利释放更加明显。Q2 毛利率虽有提升,但因为此前相对高价的原料库存影响,原材料降价的红利释放并不完全。Q2 原材料的到库综合均价同比已经下降11.80%,且公司PVC 套保期货合约累计浮盈3611 万,也将有效对冲原材料涨价风险,预计3 季度开始原材料降价带来的业绩弹性有望得到充分释放。

继续重点推荐。地产集中度提升及精装趋势下,管材头部集中趋势同样在加强,公司地产领域深耕多年,将充分受益,收入增长中枢有望上移从而带动估值提升。预计2020、2021 年公司归母净利润为7.5、9.0 亿,对应PE 为13、11 倍。

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨;

2. 大B 客户开拓低预期。