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永高股份(002641):步入快速成长期的塑料管业头部企业

发布时间:2020-04-13    研究机构:海通证券

投资要点:

国内塑料管道领先企业,产能全国第二。永高是国内行业内规模较大、产品品类较为齐全的塑料管道领先企业,公司有5000 余种不同规格的管材管件,产品口径涵盖16-2400mm,产能超过60 万吨,在国内上市企业中位居行业第二。从产品结构看,2018 年PVC 管道、PE 管、PPR 管贡献收入比重分别为49.5%、24.9%、18.3%。

地产集采和精装房大趋势下,公司有望充分受益行业集中度提升。2018 年塑料管道行业产量1567 万吨,行业龙头中国联塑市占率约13.8%,CR4 市占率不足20%,大行业小公司特征显著。随着行业步入低速平稳增长期,竞争有望持续分化。近年来地产集中度持续提升,地产集采比例和精装房比例也在快速上升,与此同时500 强地产商首选塑料管道供应商前十名参与者相对稳定,因此有望加速行业集中度提升。公司 “公元”牌在500 强地产商首选供应商排名整体趋势向上,2014 年公司排名位列第8 ,而2019 年公司已跃居榜单第三,未来有望充分受益行业大趋势。

油价下跌和产能扩张带来的规模效应,有望进一步改善公司盈利能力。2019H1 公司主要原材料PVC、PPR、PE 等专用树脂占塑料管道产品生产成本85%左右,主要原材料属于石油化工行业下游产品,原油价格下跌,有助于公司降低成本成本,进而提升毛利率。近期公司可转债成功发行,募集资金7 亿元,根据募投项目公司将新增13 万吨产能,投产后产能超过73 万吨。随着规模扩张,我们认为公司成本、费用有望得到进一步摊薄。

相比业内其他公司,公司净利率有较大提升空间。与同行相比,公司净利率仍有很大提升空间,同时也带来了较大的利润弹性。2018 年伟星新材净利率为21.4%,2019 年雄塑科技、中国联塑的净利率均约11.5%,较公司2019年(业绩快报)的8.1%都高出较多,且自2014 年以来,公司净利率在四家公司中一直最低。从2018 年数据看,公司净利率的主要原因一是在于毛利率较可比公司低、二是公司销售管理费用率较可比公司高,我们认为随着规模扩张、布局优化,公司费用率有望下降进而带动净利率提升。

给予“优于大市”评级。公司在500 强首选供应商排名不断提升,随着下游地产集中度进一步提升以及公司募投产能的释放,我们预计公司市占率将继续提升。我们预计公司2019~2021 年公司归母净利润分别为5.24、6.82、8.15 亿元,对应EPS 分别约0.47、0.61、0.73 元/股,我们给予公司2019年PE 18~20 倍,合理价值区间8.46~9.40 元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。

风险提示:1)原油价格大幅上涨;2)应收账款风险。

申请时请注明股票名称