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永高股份(002641):老牌龙头 乘势而起

发布时间:2020-03-20    研究机构:长江证券

  专注塑料管道的老牌龙头

  老牌玩家,专注管道。公司成立于1993 年,2011 年12 月上市,成立时间仅晚于行业龙头中国联塑,在管道领域深耕多年,产品以PVC 管为主,占比50%左右。公司股权结构集中,实控人及其一致行动人持股比例达70%以上。

  华东为基,经销为主。公司经营从浙江起家,以华东为核心市场,收入占比超50%,其次为华南。经营模式看,公司以经销商为主,直接配送为辅,两者占比分别约70%、20%。经销为主的模式使公司现金流和抗风险能力更强。

  乘势而起,步入稳定增长

  精装趋势,龙头集中。近几年地产行业在发生结构性的变化,一方面精装房快速增长,另一方面地产集中度提升明显。塑料管道安装属于精装前端工序,且消费者对隐蔽工程的要求较高,地产商更倾向于选择品牌背书较强且可实现全国供应的龙头企业。产量口径看,近几年行业集中度在持续提升之中。

  多年深耕,蓄势待发。多年来公司重视地产业务,2013 年公司就已成立地产事业部。我们测算,按照下游客户拆分预计地产工程业务占比70%左右。目前公司与万科、恒大、中海、招商等地产龙头保持了良好的战略合作关系,是塑料管道行业唯一一家连续7 年获万科A 级供应商的企业。公司产品结构丰富且产能覆盖范围大,随着新客户开拓,地产业务有望继续保持较快增长。

  盈利能力仍具备提升空间

  横向对比与自身挖掘。和同行业其他公司相比,公司盈利能力明显偏低,毛利率及费用率表现均差于中国联塑。将费用进行拆分发现,公司的工资薪酬及运输成本明显偏高,未来随着公司“目标管理”的继续深化、仓储中心建成后公司直接配送增多,单位费用有望继续下降。因此前产能消化不及时,部分子公司盈利能力与公司整体相比较差,随着销量增长,其盈利有望改善。

  原油下跌增盈利弹性。公司原材料为PVC、PE 等石油产业链产品,其价格表现与原油价格相关度高,而生产成本中PVC 等占比接近70%,因此若原油价格下跌,公司生产成本有望下降。回溯历史公司盈利能力受益原油下跌。

  投资建议:低估值,高性价比品种。公司一方面有望受益地产精装及集中度提升带来的结构性β,另一方面公司盈利能力仍处于上升趋势之中。未来几年有望保持稳定增长,我们预计公司2020、2021 年有望实现归属净利润约6.4 亿、7.7 亿元,对应PE 估值约为10、8 倍,给予买入评级。

  风险提示: 1. 地产销售大幅下滑;

  2. 地产调控政策趋严。

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