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永高股份(002641)首次覆盖报告:低估值管材龙头 长短期动能兼备 关注盈利弹性

发布时间:2020-01-10    研究机构:天风证券

  公司总部位于浙江台州,2011 年12 月上市,是国内塑料管道龙头,主打品牌“公元”,主营包括PVC、PE、PPR 等系列产品,年生产能力在60 万吨以上,产销规模是目前A 股上市企业中最大。公司以经销为主,房地产直接配送、直接承揽工程、自营出口为辅。经营体系还覆盖太阳能、电器开关。

  (1)行业集中趋势延续,公司份额有望加速提升①集中度提升是行业趋势。2018 年塑料管道总产量约1567 万吨,同比增长约3%,增速不可避免回落。我们关注到龙头企业收入增速快于行业。行业集中度提升逻辑最近几年在建材行业屡见不鲜,环保管控下不达标小企业退出,以及采购方式的变化为全行业带来挑战,例如与地产商合作集采、和家装企业合作,材料企业话语权有限,难免价格让利或者面临较长应收账款问题,资金实力弱中小企业难以为继,以及批量采购对保供能力、品牌认知度有一定要求,同样加速行业产能优化,管材行业目前仍有90%左右属于中小规模企业。地产行业集中度同样持续提升。

  ②扩产+B 端,提份额加速。资金偏紧背景下(去杠杆融资环境弱叠加B 端模式应收回款不及零售),资金相对宽松的企业通过自有资金或者资本市场融资的方式扩大产能,是顺势而为,公司拟发行可转债募投7 亿资金在湖南、浙江新拓生产基地。

  (2)施工放量,精装渗透,B 端规模顺势而上2019 年以来外在环境发生新变化,地产施工加快,经历地产调控和融资环境收紧的地产行业集中度正加速提升,环保趋严以及采购模式集中化,迫使管道行业优胜劣汰,除施工和“暖冬”属于年度内新增变化外,其他因素在2019 年更加强化。

  精装集采对于公司也不是“新鲜事”,对接精装是顺势而为、放大优势,有望借助集中采购迅速扩大销售规模与市场份额。公司连续多年当选万科A 类供应商,早在2011 年前五大客户中已经有恒大材料的身影,另外根据《2019 中国房地产产业链战略诚信供应商研究报告》,公司品牌合作首选率为7.34%,首选率对于下一年度地产品牌选择具有指导意义,看好公司在房企领域拓宽合作面。

  公司受益销售规模大幅提升,费用率改善明显,盈利能力显著提升,实现顺应趋势大幅增长。公司近期发布2019 年报预告,预计全年实现归母净利4.89-5.38 亿元,同比大幅增长100-120%。

  (3)拓展规模,培育家装,稀缺低估值龙头

  公司未来战略清晰,长短期动能互补。加快扩产顺应B 端趋势,强化市场份额,同时开展家装业务提升品牌C 端属性,未雨绸缪提前布局存量房时代。我们预计B端持续拉动PVC 业务高速增长,工程领域保持稳定增速,PPR 业务随家装推进而提升增速。公司近两年采取套期保值等方式强化成本管控能力。

  估值方面,对比A 股装饰材料企业,永高各项指标都反映公司被低估。例如PE(TTM)均值为23.14X(不含北新),而永高仅15X,PB(MRQ)均值为3.73X,永高仅为1.92X;企业价值/EBITDA 均值为22.5X,永高仅22.5X。从PE(TTM)历史估值角度,永高也处于偏低位置。

  我们预计2019-2020 年归母净利有望实现5.04、6.56 亿元,对应动态PE 分别为12.2X、9.4X,我们保守给予2020 年13-15X 估值,对应目标市值85-98 亿,目标价格区间7.57-8.73 元,给予“买入”评级。

  风险提示:房地产施工增速不及预期;地产合作企业拓展不及预期;竣工表现不及预期;家装市场拓展不及预期。

申请时请注明股票名称