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优质家装建材公司:历史、当下和未来

时间:2017-04-24    机构:广发证券

支撑优质家装建材公司股价核心逻辑在于“绩优成长”

年初以来,伟星新材、兔宝宝、北新建材、东方雨虹等四家公司表现优秀,我们认为背后的共同点在于都具备中长期持续成长基础。回顾过去,这四家公司管理优秀、在细分行业竞争力突出,使得过去几年业绩表现优秀(体现为持续增长,同时又具备较高弹性),也即“二线绩优成长”;展望未来,随着消费升级的推进以及龙头公司优秀的进一步发挥,同行之间差距有望继续拉大,这四家公司通过份额提升/品类拓展还有较大的增长空间。对比伟星新材和永高股份(002641),前者2016年归属净利润较2009年增长率为406%,后者为147%,且前者增长稳定性强得多,对比兔宝宝和吉林森工,前者2016年归属净利润较2009年增长率为1073%,后者仅为1%。

纵向横向比较,目前优质家装建材公司估值处于中位水平

从纵向(历史)角度看,无论是静态还是动态PE,建材消费龙头股估值处于中位略偏上;从横向(国际对比)来看,除兔宝宝外,国内外家装建材龙头公司估值较为一致,而国内公司业绩增速高于国外公司,理因享有成长溢价;从横向(行业对比)来看,家装建材优质公司PE处于中位水平。

优质家装公司前几次超额收益表现结束于基本面周期性调整,未来需要关注房地产变化和公司估值

从后视镜来看,这四家中长期业绩和股价都表现优秀,但是从1-2年角度来看,其股价的周期性调整也不容忽视,历史上股价回调基本和公司基本面变化同步,周期性源自下游房地产,大约滞后地产销售高峰1年左右。

目前时点往后看:从空间来看,这几家公司估值纵向比较,处于历史中等偏上水平;横向比较,估值泡沫并不明显,考虑到当下投资风格,估值仍有提升空间。从时间来看,需要关注这些公司基本面什么时候变差(业绩增速开始周期性下降),从过往经验来看,优质家装建材公司基本面开始变差滞后于房地产销售峰值1年左右;由于本次周期由于三四线城市房地产销售长尾效应明显,导致房地产销售景气度拉长,从而可能使得这些优质家装建材公司基本面景气度拉长,至少上半年基本面预计有亮点。

投资建议:维持“买入”评级

中长期来看,所在行业结构好、竞争力突出、市场份额提升/品类扩张空间大的公司业绩具备中线增长空间,股价中长期也会有相应表现,基于这个逻辑目前看好的公司有兔宝宝、三棵树、东方雨虹、伟星新材,中长期值得重点关注。短期综合估值和基本面来看,优质家装建材公司(兔宝宝、三棵树、东方雨虹、伟星新材、北新建材)仍可重点看好。

风险提示:下游房地产需求大幅下滑,原材料价格大幅上涨,公司出现重大经营管理风险。